央行近期公布的金融數(shù)據(jù)顯示，1月末，廣義貨幣(M2)余額243.1萬億元，同比增長9.8%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣(M1)余額61.39萬億元，同比下降1.9%，剔除春節(jié)錯(cuò)時(shí)因素影響，M1同比增長約2%。流通中貨幣(M0)余額10.62萬億元，同比增長18.5%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金1.54萬億元。當(dāng)月新增人民幣貸款3.98萬億，同比多增4千億，信貸余額增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至11.5%；新增社會(huì)融資規(guī)模6.17萬億，同比多增9816億，社融存量增速回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至10.5%。1月新增信貸和新增社融均創(chuàng)歷史新高，信用周期已經(jīng)度過了快速收縮的階段，“寬信用”進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，主要來自于基建政策的發(fā)力，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的修復(fù)更可能在年中信貸增速觸底之后。從M1和庫存角度看，M1走低，庫存高位，將進(jìn)入去庫階段。聚烯烴產(chǎn)品在被動(dòng)補(bǔ)庫之后必將進(jìn)入主動(dòng)去庫過程，因此帶動(dòng)價(jià)格下行。

M1與庫存關(guān)系看，化工原料及橡塑制品去庫過程中

貨幣資金流向從資金的角度反映了企業(yè)庫存行為的變動(dòng)。從某種角度上講，存貨和貨幣是互相替代的。貨幣反映的是一種潛在的購買能力，而存貨反映的是一種潛在的供應(yīng)能力。從邏輯上講，存貨具有潛在的升值潛力，如果將其潛在的升值作為未來遠(yuǎn)期的預(yù)期收益，那么當(dāng)市場預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)較好、價(jià)格上漲的時(shí)候，持有貨幣顯然不如持有存貨。也就是說M1、M2-M1，以及存貨之間存在一定轉(zhuǎn)換關(guān)系。M1與庫存存在一定的負(fù)相關(guān)，而M2-M1與庫存存在一定的正相關(guān)

如上圖所示，M1持續(xù)走低的走勢已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)值，考慮到春節(jié)因素，暫不過度解讀該負(fù)值，橡塑制品庫存（數(shù)據(jù)截止2021年12月）和M1負(fù)相關(guān)比較明顯，橡塑制品制造業(yè)庫存目前處于高位，隨著M1觸底，庫存已經(jīng)開始進(jìn)入去庫階段。

 如上圖所示，化工原料及制品制造業(yè)庫存與M1走勢圖，負(fù)相關(guān)關(guān)系明顯。聚烯烴產(chǎn)品仍在被動(dòng)補(bǔ)庫階段，庫存高位的拐點(diǎn)即將形成。

M1-M2增速差與橡塑制品業(yè)庫存同樣負(fù)相關(guān)關(guān)系，如圖所示，不再贅述。

M1增速走勢領(lǐng)先于PPI走勢 可密切跟蹤M1觸底時(shí)間

如上圖所示，M1增速走勢領(lǐng)先PPI時(shí)間6-8個(gè)月，平均在7個(gè)月。2021年3月份M1走勢達(dá)到階段性高點(diǎn)開始持續(xù)回落，而PPI則是在2021年10月達(dá)到最高點(diǎn)開始回落。聚烯烴價(jià)格走勢上恰好也是在10月份達(dá)到最高點(diǎn)開始回落。

M1增速或者M(jìn)1-M2差值持續(xù)走高，說明存款活期化，流動(dòng)資金豐裕，企業(yè)和居民交易活躍，經(jīng)濟(jì)景氣度上升，反之則經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回落。2022年國內(nèi)GDP增速將有所回落，貨幣政策將繼續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)，預(yù)防經(jīng)濟(jì)回落過大。

工業(yè)庫存將由被動(dòng)補(bǔ)庫進(jìn)入主動(dòng)去庫? 聚烯烴走勢如何？

被動(dòng)補(bǔ)庫源于需求回落而企業(yè)生產(chǎn)尚未能及時(shí)同步縮減產(chǎn)量，庫存上升，該階段價(jià)格逐步回落，伴隨著是從高位拐點(diǎn)而下的震蕩，隨后的階段是企業(yè)主動(dòng)去庫并降低價(jià)格。

聚烯烴產(chǎn)品價(jià)格自去年10月份高點(diǎn)回落之后，12月底觸底反彈，春節(jié)假期后，由于長假期間國際原油價(jià)格大幅上漲，節(jié)后聚烯烴期現(xiàn)價(jià)格再創(chuàng)階段性高點(diǎn)后持續(xù)回落。短期受原油影響較大，地緣政治危機(jī)的炒作，近期油價(jià)上漲時(shí)聚烯烴期現(xiàn)價(jià)格不再跟隨，顯示回歸理性和回歸基本面。原油繼續(xù)沖高空間有限，風(fēng)險(xiǎn)積累加大。短期聚烯烴期現(xiàn)價(jià)格仍將尋底，尋找階段性支撐。中長期從庫存角度看，工業(yè)庫存周期上尚未完成一輪去庫的調(diào)整，真正底部尚未到來。