盡管過(guò)去一年石油供應(yīng)激增達(dá)到令人震驚的程度，但英國(guó)央行研究顯示近期油價(jià)下跌60%的原因在于需求。

2014年6月19日以來(lái)布倫特原油價(jià)格累計(jì)變化率

來(lái)源：英國(guó)央行2015年11月通脹報(bào)告

      英國(guó)央行分析建立在油價(jià)與其它商品價(jià)格的共同運(yùn)動(dòng)基礎(chǔ)上。若石油與其它商品價(jià)格同時(shí)下降，據(jù)此推測(cè)一些共同的原因是導(dǎo)致油價(jià)下跌的原因。一系列商品供應(yīng)不太可能在同一時(shí)間激增，因此，若供應(yīng)不是原因，那么就要?dú)w咎于需求疲軟了。

      英國(guó)央行認(rèn)為中國(guó)等國(guó)增長(zhǎng)放緩是導(dǎo)致需求疲弱的原因之一。(巴黎恐怖襲擊盡管非常嚴(yán)重，對(duì)石油供應(yīng)不會(huì)產(chǎn)生直接的實(shí)質(zhì)性的影響。敘利亞本身原油產(chǎn)量非常小，恐襲伊拉克和敘利亞的伊斯蘭國(guó)組織幷非新聞，只不過(guò)是范圍和強(qiáng)度增加了。)

      過(guò)去10年中國(guó)一直是商品需求增長(zhǎng)的直接或間接動(dòng)力。因此全球需求疲軟意味著中國(guó)需求一定不旺。但這種理論是有問(wèn)題的，因?yàn)橹袊?guó)的需求幷不弱，今年以來(lái)增長(zhǎng)了6%。

      不僅如此，全球石油需求都是穩(wěn)健的。上個(gè)季度美國(guó)能源信息署預(yù)測(cè)全年石油需求增加130萬(wàn)桶/天，這是一個(gè)相當(dāng)強(qiáng)勁的數(shù)字。私人諮詢機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測(cè)需求增長(zhǎng)會(huì)達(dá)到190萬(wàn)桶/天。

      中國(guó)經(jīng)濟(jì)也幷非羸弱。官方預(yù)測(cè)第三季度GDP增長(zhǎng)6.9%，低于2014年年中的7.7%。不可否認(rèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)是在降速，但遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到世界末日的程度。當(dāng)然非官方機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)值要低得多，但也在3.5%-5.5%之間。例如凱投宏觀預(yù)測(cè)第三季度GDP增長(zhǎng)剛剛超過(guò)4%。

     凱投宏觀提供了產(chǎn)生差距的一些線索。雖然2011年以來(lái)中國(guó)近似GDP一直下滑，但在2014年下半年出現(xiàn)跳水，什么原因?qū)е陆?jīng)濟(jì)突然惡化呢？

      英國(guó)央行分析顯示，供求同時(shí)困擾著油價(jià)，且程度都非常巨大。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，模型顯示中國(guó)崩潰正如石油供應(yīng)激增拖垮油價(jià)一樣。但是在短短幾周時(shí)間里，兩個(gè)重大事件發(fā)生的可能性有多大？顯然不太可能。

      然而，油價(jià)暴跌確實(shí)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，原因很簡(jiǎn)單：中國(guó)未能貶值人民幣。美國(guó)葉巖油產(chǎn)量增加極大的改善了美國(guó)貿(mào)易條件，美國(guó)石油貿(mào)易赤字從2012年初葉巖革命萌芽之際每月300億美元急劇萎縮至目前的60億美元。年化來(lái)看，貿(mào)易赤字減少3000多億美元，占GDP的近2%。反過(guò)來(lái)，這支持強(qiáng)美元，去年夏天進(jìn)口油價(jià)暴跌使得美元更加堅(jiān)挺。對(duì)此，美國(guó)主要貿(mào)易夥伴——?dú)W元區(qū)、日本和韓國(guó)貨幣都兌美元貶值。以歐元為例，過(guò)去18個(gè)月兌美元貶值22%。

      人民幣就不是這樣了。中國(guó)一直把人民幣錨定美元，導(dǎo)致人民幣兌歐元、日元、韓元自2014年夏季以來(lái)大幅升值，進(jìn)而導(dǎo)致中國(guó)在全球競(jìng)爭(zhēng)力大幅下滑。

      在工業(yè)生產(chǎn)中的效應(yīng)尤其明顯。2012年到2014年上半年中國(guó)工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度穩(wěn)定在9%。從2014年中期油價(jià)下跌開(kāi)始中國(guó)工業(yè)增加值增長(zhǎng)也下降了。

      相比之下，歷史上一直近似代表工業(yè)生產(chǎn)的中國(guó)柴油需求飚升。這證實(shí)了匯率是2014年中期以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟的主要驅(qū)動(dòng)力。

人民幣未能貶值導(dǎo)致中國(guó)石油進(jìn)口不成比例的便宜，而出口則非常的昂貴。

中國(guó)柴油需求增長(zhǎng)與工業(yè)增加值增長(zhǎng)

來(lái)源：瑞士信貸、中國(guó)OGP、CEIC數(shù)據(jù)

      通過(guò)這種推理，可以得出這樣的結(jié)論：全球需求幷不疲弱，相反，作為全球商品主要采購(gòu)者的中國(guó)工業(yè)部門的疲軟比較特殊，這是由于中國(guó)未能貶值人民幣導(dǎo)致的。

       對(duì)于石油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這一解釋是個(gè)好消息。美國(guó)貿(mào)易條件可能已經(jīng)達(dá)到頂峰，石油產(chǎn)量正在下滑，中期來(lái)看油價(jià)上漲的可能性要高于下跌。作為美元升值的重要驅(qū)動(dòng)力之一，石油很大程度上該謝幕了。

      與此同時(shí)，中國(guó)似乎正在適應(yīng)更強(qiáng)的匯率。資本流出已經(jīng)放緩，9月中國(guó)貨物貿(mào)易還錄得創(chuàng)紀(jì)錄的貿(mào)易順差。到2016年中期，即便人民幣不貶值，也能重回正軌。果真如此，英國(guó)央行的模型顯示，需求疲軟英國(guó)得到緩解，油價(jià)也應(yīng)隨之大幅上漲，模型推測(cè)應(yīng)漲35美元。

      當(dāng)然，這種模型也有令人懷疑的地方。從分析師的角度來(lái)看，去年油價(jià)下跌都是因?yàn)楣?yīng)增加，主要市場(chǎng)需求沒(méi)有出現(xiàn)崩潰的情況。但是，除了需求疲軟很難解釋清楚大宗商品價(jià)格的廣泛下跌。

      2016油價(jià)上漲的原因近期估計(jì)也有什么結(jié)果，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的油價(jià)在3月份之前根本不會(huì)漲，要看今年中期油價(jià)會(huì)不會(huì)上漲到那樣的程度了。