上周國(guó)際原油跌勢(shì)明顯，其中，布倫特原油期貨下跌近4%，美國(guó)原油期貨下跌近5%。事實(shí)上，自市場(chǎng)轉(zhuǎn)向“特朗普交易”，疊加市場(chǎng)降息預(yù)期降溫，大宗商品普遍回落，原油市場(chǎng)也回歸自身基本面運(yùn)行。

據(jù)中信期貨研究所高級(jí)研究員何顥昀介紹，上周原油價(jià)格下跌受到多方面因素影響，特朗普勝選后美元指數(shù)持續(xù)上行對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生普遍壓力。

“過去一周，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍回落。除原油之外，貴金屬、有色金屬等主要宏觀商品均迎來不同程度的下跌。與之相比，油價(jià)跌幅并不算多。從原油市場(chǎng)自身微觀因素看，過去一周主要原油供應(yīng)國(guó)及地區(qū)均保持了相對(duì)充裕的供應(yīng)?！眹?guó)泰君安期貨能化高級(jí)分析師黃柳楠表示。

海通期貨研究所原油分析師趙若晨認(rèn)為，從基本面表現(xiàn)來看，相較其他商品，當(dāng)前原油不具備多配的信號(hào)。根據(jù)最新一周EIA數(shù)據(jù)，雖然產(chǎn)量下降、凈進(jìn)口量減少以及煉廠加工量增加，但原油商業(yè)庫(kù)存依然在累積，不過下游情況較好，汽油和餾分油雙雙去庫(kù)，部分抵消了原油累庫(kù)的走弱氛圍，基本面變化不大。對(duì)市場(chǎng)參與者來說，基本面偏弱預(yù)期來自明年1月OPEC+是否會(huì)進(jìn)行增產(chǎn)，市場(chǎng)靜待12月初的OPEC+會(huì)議。

OPEC以中國(guó)、印度和其他地區(qū)需求疲軟為由，下調(diào)了2024年和2025年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期，這是該組織連續(xù)第四次下調(diào)對(duì)2024年的預(yù)測(cè)。具體來看，今年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)了11萬桶／日，至182萬桶／日，中國(guó)的預(yù)測(cè)從上一月度的58萬桶／日下調(diào)至45萬桶／日。OPEC對(duì)2024年的全球預(yù)測(cè)比8月首次修訂之前的225萬桶／日低43萬桶／日。對(duì)于2025年，OPEC將預(yù)測(cè)下調(diào)10萬桶／日，至154萬桶／日。

此外，國(guó)際能源信息署（IEA）上周四在月度石油市場(chǎng)報(bào)告中稱，目前的平衡表表明，即使OPEC+繼續(xù)減產(chǎn)，2025年全球石油供應(yīng)仍將較需求高出100萬桶／日。

對(duì)此，黃柳楠認(rèn)為，本次OPEC下調(diào)對(duì)原油市場(chǎng)的影響不大。一方面，OPEC今年以來對(duì)原油需求預(yù)估一直高于市場(chǎng)主流判斷。年初OPEC一度預(yù)估2024年全球原油需求增幅225萬桶／日，大幅高于IEA、EIA等主流機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)值約100萬桶／日，市場(chǎng)并未交易OPEC的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。另一方面，油價(jià)在當(dāng)前位置更關(guān)注2025年的供需平衡，對(duì)2024年的數(shù)據(jù)修正并不敏感。

“上周三大機(jī)構(gòu)均公布11月月報(bào)，OPEC連續(xù)4個(gè)月下調(diào)需求預(yù)期，IEA與EIA均對(duì)明年油價(jià)給出看空觀點(diǎn)。在需求方面，OECD國(guó)家需求過去20年來基本沒有趨勢(shì)性增長(zhǎng)，石油需求已經(jīng)完成達(dá)峰；而中國(guó)石油需求在新能源車與LNG重卡等清潔能源加速滲透的背景下達(dá)峰進(jìn)展遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，2024年汽柴油需求或均進(jìn)入同比下行狀態(tài)，中國(guó)石油需求亦難有持續(xù)性增量；后期全球石油需求增長(zhǎng)基本完全依賴中國(guó)以外的非OECD國(guó)家，體量相對(duì)有限，對(duì)應(yīng)每年全球石油需求增量?jī)H為100萬桶／日左右。供應(yīng)方面，特朗普上任后或推動(dòng)美國(guó)原油產(chǎn)量保持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而巴西、加拿大、圭亞那等國(guó)仍處于投產(chǎn)周期，非OPEC+供應(yīng)增量基本足以覆蓋全球需求增量，而OPEC+仍有超過600萬桶／日的剩余產(chǎn)能等待釋放，遠(yuǎn)端供應(yīng)過剩預(yù)期較為一致，對(duì)油價(jià)重心利空?！焙晤楆勒f。

不過，從現(xiàn)實(shí)來看，何顥昀介紹說，由于OPEC+持續(xù)推遲增產(chǎn)計(jì)劃，伊朗原油出口出現(xiàn)預(yù)防性下滑，疊加檢修季結(jié)束后海外煉廠裂解利潤(rùn)企穩(wěn)，煉廠復(fù)工進(jìn)展超預(yù)期，高頻石油庫(kù)存仍然維持小幅去化走勢(shì)，現(xiàn)實(shí)供需暫未進(jìn)入過剩狀態(tài)，低庫(kù)存格局對(duì)油價(jià)下方有一定支撐。

“目前通過市場(chǎng)各大機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)判斷，對(duì)明年原油市場(chǎng)供應(yīng)過剩的擔(dān)憂預(yù)期較為一致，這將使OPEC+回歸產(chǎn)量的空間非常有限。從最新平衡表來看，目前仍然維持小幅去庫(kù)的格局，但是需求預(yù)期的下調(diào)確能影響到預(yù)期的弱化。同時(shí)，市場(chǎng)參與者也會(huì)關(guān)心供應(yīng)的變化，目前最為顯著的是：明年1月OPEC+是否會(huì)進(jìn)行增產(chǎn)；美國(guó)特朗普政府是否會(huì)對(duì)伊朗進(jìn)行進(jìn)一步的石油制裁?！壁w若晨表示。

黃柳楠表示，雖然市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，但當(dāng)前原油現(xiàn)貨市場(chǎng)季節(jié)性補(bǔ)貨延續(xù)，油價(jià)短期估值中性，暫時(shí)觀望。雖然供應(yīng)端各方面呈現(xiàn)寬松態(tài)勢(shì)，短期原油需求并不疲軟。其中，亞洲煉油商在11月份購(gòu)買了130萬桶的WTI裝載量，高于10月的80萬桶。目前美國(guó)到亞洲的套利窗口打開，且比歐洲更好，或促使亞洲煉油商在12月份保持對(duì)WTI的較高購(gòu)買量。中國(guó)主營(yíng)煉廠也大量購(gòu)買了俄羅斯ESPO12月的貨，帶動(dòng)俄油價(jià)格走強(qiáng)。美歐方面，煉廠檢修結(jié)束、開工率回升下，補(bǔ)貨剛需持續(xù)釋放。從更終端的成品油情況和煉廠毛利看，雖然汽油相對(duì)中性，但餾分油持續(xù)走強(qiáng)，帶動(dòng)煉油利潤(rùn)回歸。

“因此，雖然油價(jià)中長(zhǎng)期下行壓力較大，但我們認(rèn)為短期油價(jià)不宜追空。周度級(jí)別的回調(diào)更多與宏觀因素有關(guān)，除非全球通縮格局確認(rèn)，否則暫時(shí)觀望。”黃柳楠表示。

宏觀方面，美國(guó)的出口數(shù)據(jù)等表明，即使美聯(lián)儲(chǔ)處于寬松周期的中期，通脹依然強(qiáng)勁。這加劇了美聯(lián)儲(chǔ)決策者對(duì)降息步伐和幅度的爭(zhēng)論，投資者進(jìn)一步下調(diào)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在12月會(huì)議上降息的預(yù)期。

“美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期表示，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相當(dāng)好，給了央行在降息方面謹(jǐn)慎行事的空間。在接近所謂的中性利率水平時(shí)，央行可能會(huì)放慢降息步伐。同時(shí)，美國(guó)10月PPI全線回升，同比漲2.4%，高于預(yù)期。利率互換市場(chǎng)定價(jià)顯示，PPI加速上升和鮑威爾的偏鷹派講話打壓了降息預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率不足五成。在‘特朗普交易’利好美元的情況下，若美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐放緩，美元可能維持強(qiáng)勢(shì)，對(duì)國(guó)際油價(jià)形成間接壓制?！壁w若晨認(rèn)為。

何顥昀同樣認(rèn)為，此前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期較強(qiáng)，若實(shí)際降息幅度不及預(yù)期，短線對(duì)油價(jià)或形成一定利空。但由于通脹中樞已顯著下滑，寬松周期進(jìn)入中期后利率與油價(jià)的負(fù)相關(guān)性有所減弱，實(shí)際走勢(shì)仍受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策預(yù)期等多方面因素影響。

不過，在黃柳楠看來，如果市場(chǎng)基于炒作美國(guó)“再通脹”，或讓市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息放緩，這對(duì)油價(jià)等大宗而言更多是利好?！斑@種格局下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或再次轉(zhuǎn)好，大宗商品等均可能出現(xiàn)反彈。需注意的是，若海外降息放緩，國(guó)內(nèi)利差倒掛格局或更久，內(nèi)盤原油期貨價(jià)格或在未來1個(gè)月中仍略弱于外盤?！彼f。