中國肺炎疫情沖擊油價的同時也改變了遠期曲線，短期需求和中長期供給的期限錯位推動遠期曲線蹺蹺板式變動。未來油價和遠期曲線可能出現(xiàn)兩種演化路徑，分別基于中國肺炎疫情和OPEC+的反應(yīng)，油市供需平衡的修復(fù)期限也有差別。
文章回顧：
2020-02-05《疫情扭轉(zhuǎn)預(yù)期 不宜過度悲觀》
受中國肺炎疫情發(fā)酵的沖擊影響，Brent原油的遠期曲線結(jié)構(gòu)在2月初的一周之內(nèi)從深度back轉(zhuǎn)成了contango。當前的原油市場矛盾不在于短期現(xiàn)實（庫存），而在于供給和需求的期限錯位。
一般情況下，當供給相對穩(wěn)定，而全球宏觀經(jīng)濟周期下行帶來原油需求減少時，油價表現(xiàn)為全部合約的價格下跌。與此同時，由于近月合約價格的下跌幅度較遠月合約更多，因此月差結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，由back轉(zhuǎn)為contango，或者contango結(jié)構(gòu)加深。
而本次布油遠期曲線結(jié)構(gòu)的改變基本以2020年9月的合約為軸，整體曲線呈現(xiàn)蹺蹺板式變動。從1月31日至2月7日的6個交易日內(nèi)，Brent期貨2020年9月前的合約價格大幅下跌的同時，9月后的合約價格大幅抬升。這表明市場認為中國肺炎疫情對于油市的沖擊有望在9月前結(jié)束，同時OPEC+可能采取進一步的減產(chǎn)，中長期的供需結(jié)構(gòu)有望進一步改善。
對于油價遠期曲線的后續(xù)演化路徑，可以從以下兩種情況分別進行推演。
演化路徑一：疫情可控，OPEC+維持當前產(chǎn)量
中國疫情在短期內(nèi)被逐漸控制，需求快速恢復(fù)，市場情緒轉(zhuǎn)樂觀，油價近端抬升，OPEC+不采取進一步措施，布油在55美元/桶附近企穩(wěn)，等待庫存證實需求恢復(fù)。這種路徑的關(guān)鍵在于中國疫情可控，沒有OPEC+的配合，油市基本面的改善和油價反彈相對緩慢。
演化路徑二：疫情擴散超預(yù)期，OPEC+進一步減產(chǎn)
中國疫情繼續(xù)擴散，需求進一步惡化，市場恐慌加劇，未來中短期需求繼續(xù)下降，布油下跌至50美元/桶甚至更低，近端結(jié)構(gòu)加速contango，OPEC+被迫介入繼續(xù)減產(chǎn)，扭轉(zhuǎn)供需預(yù)期。這種路徑的關(guān)鍵在于OPEC+的態(tài)度，供給彈性更大，油市供需恢復(fù)和油價反彈的速度更快。
目前來看，筆者更傾向于第一種假設(shè)路徑。隨著中國肺炎疫情逐漸穩(wěn)定并出現(xiàn)拐點，短期恐慌情緒繼續(xù)緩解，布油可能在55美元/桶的位置逐步企穩(wěn)，但如果沒有OPEC+的供給側(cè)配合，未來供需平衡的修復(fù)過程可能較為漫長。
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